行业配置主线探讨：短期成长 长期上游周期
我要评论 核心结论： 9-10 月市场调整幅度比较超预期，行业但经济相关板块相对更抗跌。配置我们认为，主线周期Q4（10 月-11 月）可能会出现年底成长风格的探讨短暂回归。熊市结束后的短期第一波上涨，领涨的成长长期行业通常与三个因素相关：前一轮牛市领涨的风格、存量资金超配、上游超跌。行业如果某一行业存在三个因素共振，配置或出现确定性较强且幅度较大的主线周期超额收益上行机会。例如，探讨2012 年12 月-2013 年2 月表现最强的短期金融板块和2019 年1-4 月表现最强的消费成长板块，均同时满足以上三个因素。成长长期如果现在市场处在熊市底部后反转的上游第一波上涨，季度内需要重点关注成长风格中的行业半导体、新能源。国产替代、碳中和政策下渗透率提升等长期逻辑，是2019-2021 年表现较强的主要逻辑；目前公募和私募存量资金仓位中，成长风格基金数量最多。截至2023 年Q3 公募基金对电力设备、电子板块的超配比例仍然居于前五名。同时考虑到2022 年以来硬科技表现整体是偏弱的，估值已经处于历史中等偏下水平，年底可能会出现成长股年度涨跌幅的均值回归。长期我们建议关注上游周期未来1 年内战略性配置机会。从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在超级周期中，当下可能是买点。
未来3 个月配置建议：硬科技(季节性均值回归+存量资金补仓+长期仍需消化产能释放)>软成长（季节性均值回归+长期逻辑好+业绩兑现节奏不确定）>周期（产能格局好+未来需求随库存周期回升+估值合理）>金融地产（年底均值回归优势不强+政策敏感性高+低估值）>消费（估值抬升空间少+关注经济企稳相关）
金融地产：市场风格切换到价值，中特估板块长期估值偏低，可能先后出现系统性估值修复。在政策调整速度较快的时期，金融类板块或有超额收益上行机会。
消费：目前消费板块的估值大多处于2010 年以来中等偏下的水平，但由于长期逻辑尚未得到进一步验证，估值抬升空间不大。未来1 年内可关注受益于经济企稳的细分行业，需要经济预期转好和消费高频数据持续兑现。
成长：硬科技（新能源、光伏、半导体等）估值已经调整到历史偏低水平，有望受益于年底季节性涨跌幅均值回归，熊转牛第一波上涨的板块通常会受到前一轮牛市的影响，年底存量资金补仓阶段硬科技板块可能仍将成为主要配置方向，可能有季度反弹的机会。TMT 可能成为牛市中新赛道，需要观察业绩兑现的节奏。
周期：从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在超级周期中，过去1-2 年的价格走弱主要是库存周期下降期的影响。当下可能是买点，基于以下两点：（1）中美的库存周期很有可能已经接近底部。（2）2022 年11 月黄金见底开始回升，大概率2023 年内会见到整体商品的底部。
一级行业具体配置方向：（1）金融：非银金融（政策敏感性高）>银行（持续性好）&房地产；（2）消费：汽车（需求景气度较高）；（3）成长：电子、电力设备（季节性&熊转牛第一波反弹）；（4）周期：短期关注超跌的钢铁、建材，长期关注产能格局好的有色、石油石化。
风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。
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