核心观点：

   上市公司财报数据细腻详尽，见微阶段经济就是知著中报置我们观查经济发展显微结构的较好对话框。依靠大家创建的系列三大周期时间研究框架，能够探索半年报中所蕴含的产品从当经济回暖外部经济案件线索。从三大周期视角看，第篇的位上市公司中报揭露，数据说现所处二季度公司积极去库工作压力仍大、见微阶段经济信用扩张意向不断在低位徘徊，知著中报置产能扩张尽管在持续，系列但多数受国家产业政策所促进，产品从当公司自发产能扩张起步无力，第篇的位经济发展展现出明显的数据说现所处“弱恢复”特性。

   向前走，见微阶段经济三季度gdp增速或继续磨底，知著中报置四季度是系列完成全年经济增长目标的关键所在。从当前数据看，7 月至今经济指标仍然较弱，虽然最近一系列积极主动现行政策加快颁布、落地式，但是考虑到从政策落实到经济指标回暖存有时间滞后，及其尽管公司积极去库已接近尾声，但转到补财库估计要到四季度前后左右，因此四季度是关键节点。后面高度关注一揽子化债措施落地式、核心大城市地产政策不断优化调节。

   库存周期方面，上市公司中报资料显示二季度公司主动去库存工作压力仍然较大。

   截止到2023 年Q2，wind 全A 股非银行石化的库存商品同比增长率为-3.0%，相比2023 年Q1 下降2.6 ％；此外，wind 全A 股非银行石化的营收增速进到磨底情况，2023 年Q2 营业收入增速为3.1%，相比2023 年Q1 下降0.8 ％；库存周转率仍维持高位，显现出现阶段公司去库存量仍大。

   分行业来看，可以关注处在“处于被动去库”或“积极补财库”的领域。半年报资料显示，工业设备、电器产品、公共事业、国防军工、文化传媒等行业处于积极补库存情况，车辆、轻工业生产制造、医药生物、社会化服务、电子计算机等领域很被动去产能，或都已跨出主动去库存环节，行业景气有望持续企稳。

   生产能力周期时间方面，虽然受经济发展弱恢复及企业去产能振荡，但上市公司产能扩张依然还在持续，主要受到国家产业政策的驱动。2023Q2，wind 全A 股非银行石化的筹建资产支出同比增长率为16.9%，对比2023Q1 回暖2.6 ％；与此同时，固资同比增长率、在建项目同比增长率处在相对高位，与领先指标上市企业归母净利增速的转变发生背驰，关键得到了国家产业政策的驱动。

   分行业来看，可以关注生产能力项目投资处在“触底回暖”或“持续扩张”的领域。车辆、电气设备、通讯及其周期时间类行业（稀有金属、石油石化、煤碳）的产能项目投资还是处于持续扩张趋势；消费服务传动链条（交运、社会化服务、经贸零售）的产能项目投资在经历了长时间下降后见底回暖，生产能力项目投资逐渐稳中有进；国防军工、电子计算机等领域的产能扩张幅度不断增强，或者与绿色发展下，政策扶持力度提升相关。

   信贷周期方面，半年报资料显示公司信用扩张意向依然在底端彷徨，但投资收益率或已经止跌。截止到2023Q2，wind 全A 非银行石油化工的投资回报率为3.96%，它与1 年限LPR 误差（考量信用扩张意向）为0.41%，自2021Q2 至今持续8个季度边界下降，说明公司信用扩张意向依然在底端彷徨，现行政策还需进一步使力。2023 年8 月，中国人民银行再度超过预期央行降息，进一步提升公司贷款需求。

   分行业来看，对比2022 年，部分行业今年以来的公司信用扩张意向已逐渐修补。建议重点关注“ 投资收益率维持高位或持续回升” 的领域。截止到2023Q2，电气设备、通讯、石油石化、煤碳、稀有金属等领域投资收益率持续处于历史时间相对高位，信用扩张意向极强；食品工业、公共事业、房地产业、社会化服务、电子计算机、文化传媒等领域投资收益率加快回暖，信用扩张意向积极主动修补。

   风险防范：国际性政治与经济形势变化超过预期，政策落实大跳水。

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