新华保险(601336)点评：银保渠道保持高增 新业务价值增速优于预期

事情：新华保险发布1H23 销售业绩，新华新业NBV 增速略优于预期。保险保持新会计准则可比规格下1H23 归母盈利99.78 亿人民币/yoy 8.6%，点评合乎预期；NBV 24.74 亿人民币/yoy 17.1%，银保于预略优于预期（大家原预测分析 13.3%）；完成商业保险服务收入265.93 亿人民币/yoy-6.5%。渠道期

    期交保费增速不断转暖，高增储蓄型商品销售不错。值增依据公司新闻，速优旧企业会计准则下，新华新业1H23 企业第一年保险费用338.59 亿人民币/yoy 14.8%，保险保持在其中第一年期交保费174.82 亿人民币/yoy 42.9%，点评2Q23第一年期交保费81.3 亿人民币/yoy 124%，银保于预增速较1Q23 进一步加速（1Q23yoy 9.2%），渠道期期交保费占第一年保险费用比例是高增51.6% ，较上年同期提高10.1pct；期交增速转暖预估根本原因3.5%年利率商品停销催化反应储蓄型保险市场销售火爆，值增助力公司增额终寿、分红保险等产品增长；十年期或以上期交保费17.56 亿人民币/yoy 8%。预估后面医疗保险/重大疾病险/分红保险等商品将继续推动NBV 提高，2H23NBV 在同期相比低数量下有希望加快提高（2H22NBVyoy-85%）。

    个险渠道转型发展逐显成效，银保渠道再次使力。依据公司新闻，老企业会计准则下，1H23 企业个险渠道期交保费79.4 亿人民币/yoy 6.6%，月均平均综合性生产能力8,103 元，同比增加111%，预估根本原因蓝筹股票团队转型发展成效明显，后面委托代理人队伍和质态将随商品销售转暖逐渐稳中有进和回暖。1H23 企业银保渠道期交保费95.11 亿人民币/yoy 100%，占银行保险新单保险费用比例37.4%/yoy 15.4pct，主要源于企业的价值银行保险的发展战略，预估银保渠道NBV 奉献将随保险费用同比例提高。

    投资回报率略微下降，根本原因2Q23 利益市场变化。依据公司新闻，截止到1H23 末，公司总投资资产1.26 万亿元/yoy 8.8%；1H23 年化利率总投资收益率3.7%/yoy-0.5pct。企业会计准则转换后，以公允价值计量的投资资产提升， 2Q23 权益市场波动促使投资回报率略微承受压力。

    企业新会计准则下交易性金融资产为3,638 亿人民币，同期相比1H23 老规则规格提高了3.6 倍，项目投资弹力明显增加。在权益市场转暖下，企业投资收益和利润增速有希望维持两位数上升。

    投资收益分析建议：保持买入评级。企业2H23NBV 增速有希望加速（销售市场存款商品供不应求，且委托代理人量稳质升、银行保险奉献提高），上涨企业NBV 增速。充分考虑权益市场波动，长期投资略微承受压力，下降企业利润预测。但是考虑到公司代理人质态改进明显，银保渠道持续推进，项目投资端盈利弹性大，2H23 营业收入有希望超预期，我们依旧看中企业未来的发展，保持买入评级。预估23-25ENBV 为28.3、31.6、35.2 亿（原预测分析23-25E 为26.4、29.2、31.1亿），比上年同期 16.6%、 11.6%、 11.7%。预估23-25E 归母纯利润为177、201、217 亿（原预测分析23-25E 为183、210、229 亿），比上年同期 38%、 14%、 8%。现收盘价格相匹配23-25E 动态性PEV 公司估值为0.43、0.39、0.35 倍。

    风险防范：利益市场变化使利益开放式浮动盈亏提升；委托代理人质态改进不如预期；期交市场销售不断承受压力。

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