雅化集团(002497)：产能提高毛利率下滑 一体化合理布局未来可期

事情：企业2023年8 月29 日公布2023 年半年报，雅化23H1 实现营收62.16 亿人民币，集团局同比增长3.53%；归母净利润9.51 亿人民币，提高同比下降57.98%；扣非归母净9.17 亿人民币，毛利同比下降59.19%；EPS 0.82 元/股。率下理布

   评价：产能释放利润率下降，滑体化合国外增长速度比较高。可期尽管企业23H1 营业收入增长速度3.53%完成正增长，雅化但是集团局由于主营业务成本增长速度达67.64%，利润率同比下降29.52pcts 至22.82%，提高23Q2 企业实现营业收入31.79 亿人民币，毛利同期相比/同比增长率-4.96%/4.64%，率下理布利润率17.09%，滑体化合同期相比/同比下降33.83/11.73pcts，可期预估主要因素为雅安市二期3 万吨级氢氧化锂生产线上半年度建成投产，雅化锂盐销售量存在一定提高，但锂盐价格行情显著下降，23H1 锂盐营业收入45.42 亿人民币，同比下降1.19%，占有率73.07%，同比下降3.49pcts，利润率19.88%，同比下降38.81%。因公司锂盐顾客以国外为重，商品市场价相比中国具有一定优点，产销量有所提高，23H1 国外营业收入1.45 亿人民币，同比增长23.69%。

   成本率有所下降，资金回笼水平大幅度提升。23H1 期间费用率4.55%，同比下降0.76pct，在其中市场销售/管理方法/产品研发/财务费用率比上年同期减少0.04/-0.54/0.26/0.99pct，成本控制实际效果比较明显。现金流量层面，大多为锁住相对稳定的锂资源，有一部分购置选用预付款的交易方式，与此同时一部分采购过程由信用证结算调整至现付，企业生产经营现金流量净收益为-1.2 亿人民币，同比降低1.6 亿人民币。23H1 企业现金收入比例达108.80%，同期相比大幅上升19.58pcts，盈利质量及资金回笼水平大幅度提升。

   生产能力有希望大幅度提高，锂资源全面布局。公司具有锂盐生产能力7.3 万吨级，在其中氢氧化锂6.3 万吨级、碳酸锂0.6 万吨级及其它锂盐生产能力0.4 万吨级，除此之外新建氢氧化锂生产能力10 万吨级（含两根3 万吨级生产线）及其碳酸锂产能4 万吨级，预计于2024 年末完工，项目建成后企业氢氧化锂及碳酸锂产能将大幅上升至16.3 万吨级，2025 年业绩有希望大幅度提高。为确保企业锂盐原料供应，企业国内外根据各种渠道贮备锂资源，主要包括控投几内亚卡玛蒂维锂矿资源（预计明年内将生产一部分锂精矿）及纳米比亚达拉尔兰锂矿资源、入股李家沟锂矿资源（方案年产量18 万吨级锂精矿）并且拥有其优先选择供货权、入股ALLKEM、CORE、ABY 并得到锂精矿承销权、入股EFE、EVR 并得到将来锂矿资源协作开采权等。

   财务预测：预估2023-2025 年公司主营业务收入139.42/134.26/164.15 亿人民币，归母净利润19.06/24.67/30.63 亿人民币，EPS 1.65/2.14/2.66 元，相匹配PE 分别是9.66/7.47/6.01 倍。初次遮盖，给与“加持”定级。

   风险防范：锂盐价格销售量大跳水，项目进度大跳水。

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