非银金融行业研究：减持新规更改A股底层逻辑 再次看好证券公司下半场市场行情

事情：8 月27 日，金融减持国家财政部、行业新规下半国家税务总局发布公告称，研究为活跃性资本市场、更改A股公司提升投资者自信心，底层自2023 年8 月28 日起，逻辑证券交易印花税执行减半征收。再次证券8 月28 日，看好有关部门集中颁布多种利好消息资本市场的场市场行相关政策：（1）经中国证监会准许，上海交易所、金融减持深圳交易所、行业新规下半北京交易所发布通知，研究将投资者融资买入证劵后的更改A股公司融资保证金最少占比由100%下降到80%；（2）中国证监会进一步规范股权减持个人行为，规定上市企业存有大跌、底层破净，逻辑或最近三年没有进行现金分红、总计现金分红额度小于最近三年年平均纯利润30%的，大股东、控股股东不可根据二级市场减持我们公司股权；（3）中国证监会综合一二级市场均衡，分阶段缩紧IPO 节奏感，推动投资融资两边的稳定平衡。

    评价：

    降低印花税针对市场情绪提升、改进市场利率的功效显著，有希望推动券商股明显增涨。做为A 股投资者买卖的重要成本费，除2005 年外，2000 年后3 次合同印花税下降后券商指数都有大幅度提高（因为2000 年之前没有申万证券行业板块，因而这里仅挑选2000年后3 次合同印花税调降做出说明）。合同印花税的下降将通过降低运营成本改进资产流动性，活跃性资本市场买卖。

    买进证劵后的融资保证金最少占比由100%下降到80%，预估证券公司将得益于增量资金进入市场，完成两融余额增长和ROE 的提高。在保证销售市场系统化金融的风险趋于平稳的情形下，潜在性放开对杠杆比率的需求将有助于证券公司资产运用效能提升，产生ROE 及中远期估值中枢的提高。

    标准减持最新政策有希望降低股票价格短期内变动，并促进上市企业高度重视盈 利水平的提升，使投资者担负经营风险的前提下具有年底分红收益，推动A股市场的适者生存。限定减持标准将采取提升投资者自信心、提高中小型投资者的位置，减少控股股东个人行为所造成的短期内股票价格大幅波动，正确引导投资者开展长期价值项目投资。除此之外，严格减持标准有希望推动企业提高可持续盈利，影响了未来企业的股权融资个人行为，以前不少企业激进派股权融资，扩大产能，以后从行业减持，未来企业不可以作出盈利、不可以从源头上提高ROE，推行年底分红，就难以撤出，这也是A 股自成立以来标准里的一次创新，从长期来看讲提高市场情绪。

    IPO 节奏并购重组缩紧现行政策有希望调节股票市场供给与需求，优化配置，减轻销售市场市场流动性工作压力。分阶段缩紧IPO 节奏感尽管短时间可能会对券商投行业务造成一定负担，但是由于减少了资金一级市场配置占比，也将通过提高流入证劵资金占比，进而利好消息券商公司机构业务；另一方面，因为IPO 难度系数扩大，但是关于并购业务国家扶持政策持续改革创新，将来并购业务流程人气值有希望提升，证券公司也将根据把握住并购的新机遇，减轻投资银行业务工作压力。

    本次一揽子现行政策的快速落地式致力于进一步提升投资者自信心，激起资本市场生命力，针对券商股来讲将组成关键行情催化反应。截止到8 月25 日，证券公司板块估值1.44x，稳居近五年34.18%分位，间距中位值1.62x 还有11%左右发展空间，依然存在一定程度的小看。2Q23 券商股证券基金持仓比例由一季度的2.71%降低为2.51%，券商股在市值及持股上父处于低位。累加国家扶持政策所带来的市场情绪提升与宏观经济基本面稳步发展，券商股有望持续获益，促进估值的往上修补。

    风险防范：政策落实大跳水，销售市场大幅波动，领域市场竞争激烈，住户理财规划构造变化大跳水。

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