吉林化纤(000420)：碳纤维价格承压 静待格局优化

事件描述

   　　公司发布三季报：2023 年前三季度收入约27.6 亿元，吉林局优同比下滑9%，化纤化归属净利润约0.54 亿元，碳纤同比增长162%，格承扣非净利润约0.36 亿元，压静同比增长200%。待格2023 年单3 季度收入约10.3亿元，吉林局优同比下降12%，化纤化归属净利润约0.06 亿元，碳纤同比下降7%，格承扣非净利润约0.04 亿元，压静同比下降20%。待格

   　　事件评论

   　　粘胶纤维主业盈利改善，吉林局优财务费用与宝旌子公司拖累业绩。化纤化公司前三季度毛利率约13.7%，碳纤同比上升5.9 个百分点，其中主要为粘胶长丝贡献，源于粘胶长丝售价上涨且成本下降。公司前三季度期间费用率约10.5%，同比增长2.6 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比变动+0.6%、+0.5%、-0.04%、+1.6%个百分点。最终前三季度归属净利率约2.0%，同比提升4.9 个百分点。单3 季度看，公司毛利率约14.7%，环比继续上升1.6 个百分点，同比上升6.9 个百分点，粘胶纤维主业盈利进一步改善。公司单三季度期间费用率约11.0%，同比增长4.8 个百分点，主要为财务费用率同比上升3.1 个百分点。此外，在市场低迷原丝紧缺的影响下，3 季度吉林宝旌持续经营不善，公司利润表中投资净收益亏损1158 万元（考虑到奇峰化纤经营仍优，吉林宝旌亏损影响或更大），此外预付账款坏账、碳纤维存货跌价准备导致公司计提资产减值损失约700 万元，且公司计提信用减值损失约1400 万元。最终公司单3 季度归属净利率约0.6%，同比约持平。

   　　行业价格持续下降，企业短期盈利承压。根据百川，从去年高点至今，大丝束碳纤维含税价格从约15 万元/吨跌到7.5 万元/吨，累计下降幅度约50%，小丝束碳纤维T700 含税价格从27 万元/吨跌到14.5 万元/吨，累计下降幅度约46%。大丝束碳纤维跌价的原因在于风电需求走弱（海外装机大幅下滑+2021 年抢装后的海风下滑），同时吉林系碳纤维产能大幅增加。小丝束碳纤维价格下跌的原因在于部分需求走弱，一是冬奥会支撑的全球休闲体育用碳纤维需求今年有所下滑，且更多使用大丝束碳纤维；二是光伏领域需求走弱，非坩埚的热场部件在尝试使用大丝束碳纤维。在跌价影响下，碳纤维企业盈利端承压，如中复神鹰3 季度归属净利润同比下滑65%，吉林碳谷3 季度归属净利润同比下滑73%，公司当前碳纤维业务盈利能力在上半年基础上亦或继续承压（上半年碳纤维毛利率3%）。

   　　成本优势显著，有望受益行业格局优化。当前价格下，碳化企业或普遍陷入深度亏损，部分开始减产停产，而公司具备原丝、设备等配套优势，成本优势显著，有望受益行业格局优化。预计公司2023-2024 年归属净利润为0.8、1.9 亿元，对应估值98、42 倍。

   　　风险提示

   　　1、碳纤维业务推进不及预期；

   　　2、原材料价格大幅波动。

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