建发股份(600153)：重组收益提升整体利润水平 经营性现金流显著改善

　　归母净利润同比高增，建发经营金流经营性现金流显著改善，股份改善维持“买入”评级

    建发股份发布2023 年三季度报告，重组整体公司前三季度实现营业收入5987.0 亿元，收益水平同比增长6.0%；归母净利润124.2 亿元，提升同比高增238.5%；毛利率和净利率分别为3.05%和2.51%（2022 年分别为3.80%和1.35%）。利润公司在手资金充裕，性现显著经营性现金流显著改善，建发经营金流保障公司长期发展。股份改善因此我们维持盈利预测，重组整体预计2023-2025年公司归母净利润分别为76.2、收益水平86.8、提升98.2 亿元，利润EPS 分别为2.54、性现显著2.89、建发经营金流3.27元，当前股价对应PE 估值分别为3.8、3.3、2.9 倍，维持“买入”评级。

   　　供应链及房地产业务业绩承压，重组收益提升整体利润水平

    公司前三季度供应链及房地产业务分别实现营收5331.2、645.6 亿元，较2022年同期分别增长1.0%、75.0%，归母净利润分别为25.0、4.7 亿元，同比分别下降17.0%、28.7%。其中供应链业务主要受宏观经济影响，部分大宗商品和汽车销售业务利润下滑。房地产业务主要受联发集团部分低毛利率项目集中结转影响。但受益于美凯龙合并对价小于可辨认净资产公允价值，确认归母重组收益94.91 亿元，最终公司前三季度实现整体归母净利润124.2 亿元，同比增长238.5%。

   　　若不考虑该部分收益，则前三季度实现归母净利润29.3 亿元，同比下降20.1%。

   　　经营性现金显著改善，期间费用率保持稳定

   　　公司不断加强地产销售回款以及供应链周转能力， 2023 年前三季度经营性现金流净额为243.7 亿元，2022 年同期为-217.7 亿元，经营性现金流得到显著改善。

   　　同时公司费用管控能力出色，前三季度期间费用支出共计100.8 亿元，期间费率1.7%，较2022 年同期微增0.2pct，期间费率水平稳定保持行业较低水平。

   　　在手资金充裕，拟配股募资助力业务发展

   　　截至2023 年3 季度末公司在手货币资金962.1 亿元，足以覆盖短期借款及一年内到期的非流动负债（合计495.0 亿元）。同时公司于9 月公告拟配股募资不超77.9 亿元，将全部用于补充供应链运营业务流动资金及偿还银行借款，以促进公司主营业务长期发展及抗风险能力。

   　　风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。

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